По данным бухгалтерской отчетности крупнейших юрлиц группы за 2024 год, совокупный долг (долгосрочные и краткосрочные обязательства по строкам 1400 и 1500 баланса) восьми ключевых компаний — АО «ЭФКО», ООО «КРЦ ЭФКО–Каскад», ООО «Зерновая компания ЭФКО», ООО «ЭФКО – Пищевые ингредиенты», ООО «ЭФКО–Поволжье», ООО «ЭФКО–Семена», ООО «ЭФКО Косметик», а также структур «Агроинвест» и «Масленица» — составил около 228 млрд рублей на конец 2024 года. Условная EBITDA группы (прибыль до налогообложения плюс проценты к уплате, без точного учета амортизации) оценивается в диапазоне 29–37 млрд рублей, что дает соотношение долг/EBITDA около 7,8х.
Три года назад соотношение долга к EBITDA находилось на более комфортном уровне. По совокупному балансу крупнейших компаний долг в 2022 году составлял около 150–160 млрд рублей, то есть за два года вырос примерно на 45%, при этом прибыльность бизнеса под давлением курса рубля, падения потребления майонезов и растительного масла на российском рынке сократилась.
По балансу материнского АО «ЭФКО» видна динамика последних лет: активы сократились с 43,4 млрд рублей в 2022 году до 35,8 млрд в 2024-м, выручка упала с 59,4 млрд до 46,4 млрд, а совокупный долг снизился с 38,9 млрд до 31,0 млрд рублей. При этом расходы на проценты выросли с 1,2 млрд (2022) до 1,7 млрд рублей (2024), а прибыль до налогообложения составила всего 0,89 млрд рублей — меньше стоимости обслуживания долга. Это говорит о том, что материнская структура перераспределила активы в «дочки», но сама оказалась под финансовым давлением.
Ко дну компанию тащит купленный завод «Масленица», принадлежащий через структуру ООО «Агроинвест». Суммарный долг этих двух юрлиц на конец 2024 года достиг 32,3 млрд рублей при условной EBITDA около 7,4 млрд (соотношение 4,4х), что делает этот актив наиболее уязвимым в группе. Высокая стоимость сырья делает производство масла в Воронеже низкомаржинальным, а процентные расходы «съедают» значительную часть операционной прибыли.
Основную долговую нагрузку несет ООО «КРЦ ЭФКО–Каскад» — крупнейший трейдер и дистрибьютор группы: его долг вырос с 78,9 млрд рублей в 2022 году до 118,7 млрд в 2024-м, при этом собственный капитал почти удвоился (с 6,7 до 13,2 млрд), что указывает на сохранение операционной рентабельности в торговом сегменте, но и на высокую зависимость от краткосрочного кредитования. Региональные структуры вроде ООО «ЭФКО–Поволжье» выросли с 1,7 до 15,2 млрд рублей активов всего за два года, но на 97% профинансированы долгом (14,7 млрд), что создает дополнительные риски при ужесточении кредитных условий.
Средняя ставка обслуживания долга ЭФКО оценивается рынком в 17–18%, при том что банковский капитал стоит 25%, а льготные программы дают в лучшем случае 10%. Проблема в том, что маржинальность масложирового и трейдингового бизнеса холдинга оказалась ниже стоимости заимствований: только по материнскому АО «ЭФКО» расходы на проценты (1,7 млрд) превысили прибыль до налогообложения (0,89 млрд).
Купленные масложировые активы и запущенное производство эмульгаторов и кондитерских изделий не компенсировали провала основных направлений. При этом совокупная выручка крупнейших компаний группы превышает 400 млрд рублей, но условная EBITDA сжалась примерно вдвое относительно докризисных уровней.
В ЭФКО просчитались — не ожидали, что падение маржинальности продолжится столь долго, а рынок теперь оценивает, сколько еще холдинг выдержит с соотношением долг/EBITDA около 8х при ставках 17–18% и снижающейся рентабельности ключевых сегментов.
Вероятнее всего, наиболее актуальную структуру акционеров демонстрирует зарегистрированная в калининградском офшоре МКООО «ЭФКО ПРОДУКТЫ ПИТАНИЯ»: Валерий Кустов — 42,09%, Евгений Ляшенко — 20,75%, Владислав Романцев — 14,82%. И еще пять акционеров по 4,47% — Ростислав Ковалевский, Ольга Кожевникова, Константин Самченко и Олег Харланов. В списке не представлен публичный акционер Сергей Иванов; возможно, он маскируется за компанией из Британских Виргинских островов Redmond Square Limited (4,47%).
